国投安信:欧佩克增产再度延后 多头思路延续

作者:阿飞
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摘要:北京时间3月5日凌晨,欧佩克与非欧佩克第十四届部长级会议闭幕并发表公报,要点如下:

北京时间3月5日凌晨,欧佩克与非欧佩克第十四届部长级会议闭幕并发表公报,要点如下:

1、欧佩克+将3月的产量水平延续到4月,俄罗斯和哈萨克斯坦因季节性消费增加将获准分别每日13万桶和2万桶的增产幅度。

2、沙特原定于3月底到期的每日减产100万桶的自愿减产措施延长至4月份。

3、JMMC和欧佩克+部长级会议的下一次会议时间分别定于2021年3月31日和4月1日举行。

一、本轮欧佩克+减产进程回顾

本轮欧佩克+减产协议的大框架于2020年4月12日达成,为应对新冠疫情带来的需求冲击,当时达成的初始协议减产量为20年5月和6月减产970万桶/日,7月至12月减产770万桶/日,21年1月至22年4月减产580万桶/日,沙特与俄罗斯减产基准为1100万桶/日,其他国家减产基准为18年10月的产量水平。

根据初始协议,在20年7月、21年1月以及22月5月欧佩克+产量将阶梯式抬升,但由于近一年来海外疫情恶化程度不断超出预期,欧佩克+多次推后了增产时间,沙特也在20年5月和21年1月分别宣布了20年6月及21年2、3月的额外100万桶/日减产,使得原油市场供应端始终延续偏紧局面。

20年12月的欧佩克+部长级会议奠定了21年全年减产政策的总基调,规定自2021年1月开始,成员国将减产数自770万桶/日调整至720万桶/日,但从2021年1月起每月召开欧佩克和非欧佩克部长级会议,以评估市场状况,并决定下个月的进一步调整产量,每月调整不超过50万桶/日。今年以来,欧佩克+在1月会议达成2、3月小幅增产7.5万桶/日,沙特额外减产100万桶/日的协议,2月会议未对产量政策做出调整。

可以看出,本次3月会议部长级会议的产量调整符合年内减产量递进式下调的趋势,是欧佩克+循序渐进增产进程中的一小步。

二、后市展望

2月以来海外疫情形势明显缓和,年内需求好转的预期不断强化,市场普遍预期欧佩克+增产50万桶/日且沙特可能逐步放松100万桶/日额外减产,由于最终4月协议量增产仅15万桶/日,低于市场预期,对短线价格形成明显提振。

对长期价格来说,在2月24日报告《原油:宜谨慎,勿猜顶》中,我们已指出可能结束涨势的实质性利空主要有三点,分别为需求好转不及预期、美国放松对伊朗制裁、流动性趋紧预期形成的风险偏好集体走弱,在此出现之前不宜轻易猜顶。由于欧佩克+目前增产原则基本遵循了循序渐进、紧盯需求,通过高频率的开会及政策微调管理市场预期,大幅降低了原油市场供应过剩的风险,单次会议前后市场波动放大但难以对长期趋势产生逆转。

在此背景下,又由于二季度开始全球封锁措施逐步宽松概率正在不断加大,交通用油需求稳步上扬的预期相对一致,市场最近几个月来对供需平衡的预期呈现出远月紧平衡预期延续但近月端供需矛盾相对突出的特点(图2),价格的波动主要反映远月向近月转换过程中的预期偏差。本次会议结果使得二季度原油缺口较预期进一步放大,利于库存的持续下滑及多头趋势的延续。

目前由于伊朗及美国原油产量尚未回归,沙特在欧佩克内部及外部均不面临份额瓶颈,且在此时期价格对欧佩克产量的敏感程度较大,后期对减产执行率仍然看好。原油市场目前或处于估值优势丧失但尚未明显高估、多头驱动尤在且实质性利空较为有限的市场氛围之中。后期上涨节奏或将主要取决于需求增量的超预期释放程度以及商品普涨氛围下的通胀资产配置需求,供应端在本次超预期利好释放后后期边际利好或极为有限,5月后主动减产逐步退出及页岩油产量开始释放带来的供应端边际宽松预期仍在,会将对涨幅形成一定抑制,建议在实质性利空出现前多单继续持有。

(文章来源:国投安信)