2020年完美收官 2021商品市场仍值得期待

作者:阿飞
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摘要:2020年是非常不寻常的一年,突如其来的疫情可能很多人过得并不顺利,但对于资本市场而言,这一年却格外精彩。全球主要经济体的资产价格均大幅上涨,欧美日韩的股市和,几乎都创历史新高。大宗商品市场也涨幅明显,全

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2020年是非常不寻常的一年,突如其来的疫情可能很多人过得并不顺利,但对于资本市场而言,这一年却格外精彩。全球主要经济体的资产价格均大幅上涨,欧美日韩的股市和,几乎都创历史新高。大宗商品市场也涨幅明显,全年商品市场大幅上涨,2020年文华商品指数涨12.11%,文华工业品指数涨9.65%,文华指数大涨17.41%,其中文华农产品指数是过去10年中涨幅最大的一年。

全球宽松规模史无前例资产价格将重新“标定”

此轮全球经济复苏情况远逊于2010-2012年周期,甚至不如2015-2018年的周期。但是商品市场的强度却超过上述两个周期,这主要原因是全球执行超预期的放水政策。可以说此轮行情正是史无前例的大宽松所驱动,我们简单回顾下疫情下全球的货币宽松状况。

3月3日和15日,储两次紧急降息共150个基点,将联邦目标下调至0至0.25%,降息速度和幅度均超过市场预期与2008年金融危机时期水平。随后美联储宣布从3月26日起开启无上限的量化宽松政策,同时重启次贷危机时的货币工具,向市场释放大量流动性。此外,美联储还通过贴现窗口和定期贴现窗口等工具直接向提供短期,以维持银行的流动性。8月,美联储宣布修改货币政策框架,将就业指标放在更重要的位置,此外,将通胀考核更改为“平均通胀目标2%”,允许“一段时间内”物价涨幅超过2%,更加关注经济恢复的持续性和全面性,小幅提升对通胀的容忍度。

欧洲方面,3月份,欧洲央行推出了紧急抗疫购债计划(PEPP)。6月份,欧洲央行将PEPP购买规模从6000亿欧元扩大至1.35万亿欧元,延长购债期限至2021年6月底。面对欧元区经济二次探底的风险,12月10日,欧洲央行又将PEPP购买规模再增加5000亿欧元至1.85万亿欧元,并至少延长9个月至2022年3月底。欧洲还展开定向长期再融资操作(TLTRO),第三轮TLTRO优惠将持续至2022年6月,此前为持续至2021年6月。

日本央行采用了调整前瞻指引、允许无限量购债的办法。日本央行不断扩大紧急抗疫注资计划,规模从75万亿日元增加到110万亿日元;日本央行还上调交易所交易基金和日本投资信托基金购买目标,将其年度购买目标分别提升至12万亿日元和1800亿日元;日本央行还无上限地提供充足的日元和外汇资金。

由此2020年前10个月,美、欧、日三大央行的资产负债表规模之和就从14.7万亿美元骤增至21.8万亿美元,不到一年时间飙升50%以上,历史所罕见。

全国政协常委、财政部原部长楼继伟12月12日在三亚国际论坛上表示,货币政策放水、放出流动性,给金融机构互加杠杆提供了巨大的空间,首先表现为金融资产价格的上涨,然后就是房地产价格上涨,不反映为一般货物和服务的价格上涨。

由此可见,资产价格上涨密码,主要在于流动性,而不在于经济方面。

全球来看,由于疫情在2021年结束的可能性不大,主要经济体的货币、财政“双宽松”模式仍将持续,政策退出的挑战或将等到2022年,因此,史无前例的宽松到底会引发资产价格如何变动,我们其实仍在“摸着石头过河”。

经济复苏动能较强

对于中国经济,我们无须赘述,中国经济回升在全球范围内都是最高的。其中制造业投资,出口和消费将成为经济增长的显著增量。2021年海外需求旺盛,出口继续维持高景气度,人民币汇率可能破6,利好国内资产价格。消费是国内内生增长动能恢复的关键,关注收入分配、反垄断、税收改革。看好2021年制造业投资,供给侧改革下制造业转型升级、提质提效是提高供给侧质量、增强内生动能关键。双循环战略下科技创新和消费具备足够长久期逻辑。考虑到货币政策“连续性、稳定性、可持续性”、“不转急弯”,全球疫情后经济恢复仍然脆弱,货币政策将退出超常规刺激手段,但退出节奏较为缓和,维持宽松平衡状态。因此2020年对经济回升贡献居功至为的房地产和基建,仍将保持强势。

海外而言,财政刺激和疫苗仍是经济复苏的关键。目前看海外有五点支撑经济复苏的动能。一是目前美国企业、家庭和公众已更加适应疫情对经济社会的冲击。各地针对疫情反弹均采取针对性的防控措施而非全面的封城禁令,对经济复苏的不利影响大大降低。二是疫苗生产、分发、接种工作取得进展有利于提升消费者信心,支持餐馆、旅游、娱乐等服务业缓慢复苏。三是高额居民储蓄将支持美国消费支出稳步增长。四是额外财政刺激将缓冲疫情反弹对美国经济造成的负面影响。五是美联储将为美国经济复苏继续提供宽松货币政策支持。市基准情景。假设2020年第四季度和2021年第一季度疫情反弹导致断断续续的局部封锁措施出台,有限的财政刺激举措于2021年第一季度末或者第二季度初得到落实,疫苗于第二季度普遍投入使用。在这种情景预测下,2020年美国经济将萎缩3.6%,到2021年夏季将恢复加快增长,月度经济产出将于2021年10月回到疫情前水平,2021年全年美国经济将增长3.6%。

欧洲和日本等国的经济与美国类似,可做相同的路径推演。

商品市场仍值得期待

国内外经济继续复苏,货币政策宽松,流动性过剩的状况延续。国内经济产出回升态势可能持续到明年2季度。M1与M0的增量差领先产出增速半年左右,领先指标尚未出现向下拐点,预示经济产出明年上半年大概率维持回升态势,幅度取决于地产调控和财政政策。工业品价格与经济产出高度相关,M1与M0的增量差对南华工业品指数也有领先作用。新冠疫情发生后,全球央行都大幅提高了宽松力度,利好大宗商品价格的未来走势。从历史上看,欧美日央行的资产规模增速领先主要大宗商品价格半年到一年。因此,无论是从经济回升的需求,还是货币宽松的刺激,大宗商品价格走势仍值得期待。

M1-M0与商品市场表现

(文章来源:中投期货)