方正研究:流动性与风险偏好主导春季行情(附1月金股)

作者:阿飞
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摘要:【方正研究:流动性与风险偏好主导春季行情(附1月金股)】在经济见顶、流动性彻底收紧之前,市场牛市格局不改,不负春光,深耕年末年初行情。

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【方正1月金股组合】

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核心观点

【策略观点

联系人:胡国鹏

不负春光,流动性与风险偏好主导春季行情。从端来看,2020年四季度国内经济有望站稳疫情前的增长中枢,海外疫情影响有限,重点关注各国封禁措施,在没有显著变严之前对经济复苏预期挫伤不大。进入1月份之后,经济进入淡季,基数因素支撑经济数据不会快速走弱,疫苗普及也对经济预期改善有促进作用,因此分子端并非年初核心关注。从估值端来看,中央经济工作会议定调积极,政策不急转弯,保持连续性,提前或彻底收紧的担忧消解,叠加央行自去年12月份以来积极维护流动性合理充裕,在近期显著下行,1月将迎来流动性收紧过程中的喘息期,信用拐点确认之后,物价没有大幅上行之前,对估值并不构成抑制因素。此外,参考典型的业绩高增速时期,如2009-2010年、2016-2017年,在没有政策显著收紧的背景下,估值很难系统性大幅下行,部分景气行业仍具备估值提升的契机。从政策和风险偏好来看,政策保持积极有为的基调,后续将围绕着科技创新的主旋律逐步深化落地,1月重点关注各部委年度工作会议以及地方两会。风险偏好处于回升的格局,内部政策定调偏暖,外部Rcep、中欧投资协定的签署确定了高水平开放的基调,加入多个高水平经贸组织进一步提振市场主体信心。在经济见顶、流动性彻底收紧之前,市场牛市格局不改,不负春光,深耕年末年初行情。

【化学·】

联系人:李永磊

(1)逻辑:①聚氨酯领域万华优势巨大且在不断扩大。万华化学在聚氨酯板块的成本优势巨大而且是全球聚氨酯产业链一体化程度最高的企业之一,正从MDI全球龙头向聚氨酯全球龙头挺进,未来3年,万华化学的聚氨酯产能有望从315万吨增长至524万吨,其中MDI从210万吨/年增长至335万吨/年,TDI从55万吨/年增长至86万吨/年,聚醚多元醇从50万吨/年增长至103万吨/年。根据我们估算,2019年全球聚氨酯制品市场规模大约为4442亿元,万华化学全球市占率仅为7%,万华化学聚氨酯板块未来发展空间仍巨大。②万华化学石化板块PO/AE一体化项目和乙烯项目投产,完善C2-C4产业链,为聚氨酯和新材料提供稳定且低成本的原材料。③加速新材料领域的扩张。万华化学通过强有力的激励制度和研发体系,大大加速在新材料领域的进展,万华化学精细化学品及新材料板块2019年实现70.88亿元,毛利18.17亿元,新材料相关产品市占率不足1%,潜在市场空间巨大,发展前景广阔。

(2)与估值:2020E/2021E动态估值为27X/19X。

风险提示:产品价格大幅波动;项目投产进度不及预期;项目未能达到承诺业绩;大幅波动;宏观经济导致需求较弱。

【军工·】

联系人:孟祥杰

(1)逻辑:①核心赛道,装备用MLCC龙头,航天装备采购核心受益标的、赛道格局稳;②强调公司业绩驱动非短期放量补库存,强调随下游景气逐季度改善的趋势性&持续性、毛利率整体的稳定性、股权激励充分背景下业绩释放确定性、航天宇航级产品潜在竞争者少及利润中装备领域纯度高;③2021年动态估值约41X,并判断2023年有望13-14亿元(未来三年的复合增速有望维持45-50%),考虑其为成长股赛道,航天装备采购核心受益的β+扩品类、国产化替代的a(射频微波多层瓷介电容器、单层瓷介电容器等)加成,看520-560亿合理市值。

(2)盈利预测与估值:2020/2021E看4.35(YOY +56%)/7.22亿元(YOY +66%)净利润附近,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:疫情发展超出预期;重点装备列装需求及交付不及预期;重大行业政策调整的风险等。

【汽车·】

联系人:于特

(1)逻辑:①广汽乘用车再续传奇:广汽集团2019年研发投入达到50.4亿元,高于,,。广汽集团推出GPMA平台架构是广汽造车理念的全面升级,标志着广汽传祺进入了全新的平台化、模块化造车时代。2020年发布全新动力平台品牌“钜浪动力”,以及全新纯电平台GEP2.0。扎实的研发与技术储备有望再续传奇。②日系“两田”的强周期:2015年后,日系市场份额不断恢复,目前与德系基本持平。2020.1-11广汽丰田累计销量69.2万辆,同比增长11.0%。广汽丰田受益丰田汽车TNGA车型的成功,不丰田绑定日益深入。2020.1-11,广汽本田累计销售72.4万辆,同比增长0.55%,11月份同比大增22.6%。

(2)盈利预测与估值:我们预计,预计2020-2022年净利润分别约为70.97亿元、92.51亿元、115.42亿元,EPS分别为0.69元、0.90元和1.13元,对应A股PE分别为19.3倍、14.8倍和11.9倍,给予“推荐”评级。

风险提示:国内汽车市场景气度丌及预期,广汽集团新车型推广不及预期,疫情对汽车市场影响超预期。

【机械·】

联系人:张小郭

(1)逻辑:①本轮工程景气周期的持续性和平稳性将较上轮周期表现更好,需求端逆周期调节基建投资持续发力,供给端行业格局更趋优化,头部工程机械销售策略也更稳健,行业景气度持续性和健康程度均较上轮周期更优。我们预计2020全年挖机销量同比增速有望达到+30%左右。②公司作为国内工程机械行业绝对龙头,市场份额持续提升,挖机市占率保持25%左右,稳居国内第一,经营质量持续提升。③公司国际化战略持续推进,有望凭借其在产品、服务、营销、供应能力、风险管理能力等多个方面的优势巩固“一带一路”沿线市场,同时进一步开拓目前基数较低的欧美等发达国家市场。

(2)催化剂:基建投资持续发力;出口持续快速增长;业绩有望持续超预期。

(3)盈利预测与估值:预计公司2020-22年归母净利润分别为150、170、183亿元,对应PE分别为为19.7、17.4、16.2倍,维持强烈推荐评级。

风险提示:基建投资低预期,行业竞争加剧,海外业务拓展低预期。

【建材·】

联系人:盛昌盛

(1)逻辑:①展望2021年,国内制造业需求有望持续复苏,对应玻纤下游汽车、电子等领域的需求较好,并且海外需求大概率较2020年显著提升,再考虑到近两年供给有序投放,预计2021年玻璃纤维行业供需格局偏紧,部分产品仍有价格提涨的空间,提振公司盈利。②公司长期成长逻辑在于成本优势的维持和产品结构的优化。公司成本控制能力行业领先,未来有望维持;同时公司不断强化产品配方的研发、提升高端产品的销售比例,竞争优势有望进一步增强。

(2)催化剂:2020年9月、10月玻纤行业价格大幅提升,盈利情况显著改善,预计公司2020Q4业绩有望出现拐点,2021年业绩有望同比显著提升。

(3)盈利预测与估值:我们预计公司2020年、2021年净利润分别为22.86亿元、33.14亿元,对应EPS分别为0.65元、0.95元,对应PE分别为30.3X、20.9X,维持“推荐”评级。

风险提示:玻纤需求不及预期;产品价格下降;原材料价格大幅上升。

【电新·】

联系人:申建国

(1)逻辑:①隆基首个顺延订单,破除隆基抢占市场风险。②产品品类扩张,价值量大幅提升。公司此前主要产品为热场中的坩埚和导流筒,而其他热场部件使用碳基复合材料是目前趋势,此次协议表明锅帮、热屏、保温筒、热屏连接环、螺栓等都会使用,价值量提升正当时。③公司产品空间高速提升,产量供不应求。稳态需求下,预计2025年热场系统市场空间有望达130亿,较19年增长126%;此外碳基材料渗透率有望提升,公司市占率有望提升,增速高。同时大尺寸和N型硅片扩产的动态需求激增。

(2)催化剂:公司与签订《长期合作框架协议》,到2023年底隆基向公司采购锅帮、热屏、保温筒、热屏连接环、螺栓等拉晶热场碳/碳产品,预估协议金额约16亿元(含税);协议到期后,基于本协议执行情况,经双方协商后可以有效期顺延,下一个顺延周期不短于五年,具体以实际延期补充协议为准。

(3)盈利预测与估值:公司是国内先进碳基复合材料商,受益于产品供不应求及产能扩张加速,上调公司20-22年归母净利润为1.59/3.44/5.49亿(原预测值为1.54/2.70/3.64亿),对应PE 83.62/38.59/24.20倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:技术升级迭代风险、研发失败风险、受光伏产业政策和景气度影响较大的风险,产品市场开拓失败的风险等。

【社服·】

联系人:芦冠宇

(1)逻辑:①免税是承担海外消费回流重要渠道,行业潜在空间巨大,2019年海外消费规模超7300亿元。在疫情蔓延、净资产不断下降、中美博弈长期化背景下,引导消费回流战略意义不断增强,未来免税政策有望加速释放。②历史经验表明,免税内部格局的边际变化对龙头影响较小,年底海南新增玩家对中免并未造成分流。中免市占率近90%,其盈利护城河已经转变为规模优势,新增玩家短期内难以在供应链、品牌矩阵、价格优势等方面与之抗衡。③免税商的真实竞争在于消费回流行业而非在于免税内部,其竞争对手为跨境电商、韩国、中国香港及代购等,但各渠道规模仍然快速扩张,核心在于供不应求的供需关系及高速增长的行业空间。相对于广阔的行业空间,国内免税是有限竞争,中免有望吃到最大且最确定的蛋糕。④免税行业仍然供不应求,未来国人市内店政策释放、线上业务持续发力将有效弥补供给缺口,迎来确定性增长。且市内店较机场店扣点低,线上业务免除租金费用,费用端得到优化,有望进一步改善中免整体盈利水平。

(2)催化剂:所得税下降政策落地;机场保底租金年底退还+未来两年保底租金存在减免预期;2022年离岛免税目标定调;国人市内店政策落地。

(3)盈利预测与估值:预计2020-2022年归母净利润112.86/181.72/259.64亿元,对应48.86/30.35/21.14xPE,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:行业恶意价格战,跑马圈地存在分散坪效风险,宏观经济波动影响消费活力。

【电子·】

联系人:陈杭

(1)逻辑:①受益于LCD市场竞争格局向好,LCD TV面板报价自2020年6月转涨以来持续超预期,预计2020Q4公司业绩将迎来显著改善。展望2021年,由于韩厂为代表的海外产能退出,以及目前面板上游材料供应持续偏紧,但下游终端需求持续旺盛,2021年上半年预计供需仍然持续偏紧,价格有望继续超预期,2021上半年预计业绩的确定性与能见度较高。公司完成首次期权与限制性股票授予,进一步调动公司中高层管理人员、核心技术研发人员业务积极性。②并购中电熊猫南京、成都8代产线进一步补齐公司出货产品尺寸与技术规格,并提升整体营收规模与盈利能力。中期来看,虽然国产厂商在高景气下都表现出一定扩产意愿,但整体产能规模有限。并且在行业集中度不断上升的情况下,龙头厂商主动产品结构调整,对供需和价格的影响力在提升,看好中长期LCD产品价格高位持续稳定。公司营收规模弹性大,业绩成长上限高。③柔性OLED出货持续增长,供应客户进一步拓宽,持续受益于OLED产业应用趋势,并有望带动中长期估值提升。

(2)催化剂:21Q1-21Q2月度LCD面板价格走势好于预期,公司季度性业绩进一步超预期。柔性OLED海外客户导入及出货超预期。

(3)盈利预测与估值:2020-2021年归母净利55.60/120.55亿元,对应PE 37/17X。

风险提示:疫情持续,下游市场需求波动;公司产线产能释放进度不及预期。

【有色·】

联系人:孙宇翔

(1)逻辑:①资源禀赋优异。公司保有铜、黄金、铅锌资源分别超6200万吨、2000吨、1000万吨,其中铜资源量超国内总量的一半。②成长属性突出。未来2-3年内公司在建项目陆续进入投产期并将大幅提升公司矿产品产量(预计至2021Q3公司黄金产能较今年同期提升37.3%,至2022年铜矿新增产能较今年增长86.6%)。③铜价走势看好。近期LME铜价上破8000美元大关并创七年来新高,后续有望进一步受益于供需格局趋紧及海内外经济共振复苏而偏强运行。

(2)催化剂:业绩有望超预期,疫苗进展顺利推动经济复苏。

(3)盈利预测与估值:预计公司2020-2022年归母净利润分别为62.61/75.78/103.07亿元,对应当前股价的PE分别为36/30/22X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:项目进展不及预期;金属价格大幅下跌;疫情蔓延干扰公司生产经营等。

【医药·】

联系人:周小刚

(1)逻辑:①下半年公司粉尘螨脱敏滴剂销售随门诊量逐渐回升进一步恢复,三季度受今年降雨量大、疫情反复及去年同期高基数原因增速偏低,四季度上述影响减弱或消除使得业绩得以逐渐靠近正常增速。②公司新增重磅产品黄花蒿粉滴剂预期2021年上半年有望获批,上市后将填补北方市场空缺,成为业绩增长的另一主要动力。粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症将打开皮肤科的市场空间,目前处于 III 期临床。点刺液等系列产品丰富公司产品线,可在贡献营收的同时大幅提高门诊检测率,为产品导流做好准备。③公司持续加强研发投入,产品线逐渐丰富,看好公司长期成长空间。

(2)催化剂:四季度业绩加速恢复,21Q1由于低基数有望表现较高增长;新品黄花蒿粉滴剂近期预期审批进度有积极进展。

(3)盈利预测与估值:我们预测公司 2020-2022 年归母净利润分别为 3.39/4.48/5.80 亿元,EPS 分别为 0.65/0.86/1.11 元,对应当前 PE 分别为 118/89/69 倍。

风险提示:受疫情持续影响销售不达预期的风险;新产品获批进度慢于预期的风险;药品招标降价的风险。

(文章来源:策略研究)